1月22日，中國(guó)最大電子煙制造商、知名電子煙品牌悅刻的主體公司霧芯科技在紐約證交所上市，股票代碼“RLX”。發(fā)行價(jià)定為12美元，高于發(fā)行價(jià)指引區(qū)間8-10美元。以發(fā)行價(jià)估算，悅刻發(fā)行1.165億美元美國(guó)存托股票募資將近14億美元。

霧芯科技開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)22.34美元/股，較發(fā)行價(jià)高出86%以上。截至收盤(pán)，悅刻股價(jià)暴漲145.92%，報(bào)29.51美元/股，市值達(dá)458億美元，約合3000億人民幣。

創(chuàng)始人曾任職Uber、滴滴

招股書(shū)顯示，霧芯科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO汪瑩及團(tuán)隊(duì)持股比例為58.7％，另外兩位創(chuàng)始人蔣龍和WEN YILONG分別實(shí)際持股比例分別為9.9％和6.5％。

機(jī)構(gòu)股東方面，源碼資本旗下Deep Technology Linkage持股比例為10.7％，紅杉中國(guó)持股比例為4.9％。

中泰證券研報(bào)顯示，2018年9月，霧芯科技完成3600萬(wàn)元天使輪融資和1230萬(wàn)美元A輪融資；2018年11月完成2490萬(wàn)美元A+輪融資；2019年2月， 完成2210萬(wàn)美元B輪融資；2019年4月、5月完成7500萬(wàn)美元C輪融資；2019年8月和2020年1月完成1.073億美元C+輪融資；2020年9月將一定數(shù)量天使輪和A輪股份重新指定2，并完成1.824億美元D輪融資。在申請(qǐng)上市之前，霧芯科技的總?cè)谫Y金額超過(guò)4.2億美元。

RELX悅刻的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自O(shè)PPO、華為、中科院、歐萊雅、寶潔、優(yōu)步。汪瑩曾任職寶潔、貝恩咨詢、Uber、滴滴，擔(dān)任Uber中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人。滴滴與Uber合并后，2016年10月，汪瑩任滴滴Uber事業(yè)部總經(jīng)理。之后的近兩年里，Uber App被關(guān)閉，汪瑩牽頭做的優(yōu)享業(yè)務(wù)半路被滴滴接手，之后她被指派去做前途黯淡的分時(shí)租賃業(yè)務(wù)。

2018年1月，汪瑩決定做電子煙，創(chuàng)辦了霧芯科技，三個(gè)月后悅刻量產(chǎn)，17個(gè)月時(shí)間，悅刻的電子煙煙彈產(chǎn)量增長(zhǎng)了160倍。一個(gè)外行，領(lǐng)著一群沒(méi)有電子煙背景的高管，用一年半時(shí)間，做成了中國(guó)最大電子煙制造商，旗下悅刻成為國(guó)內(nèi)霧化電子煙第一品牌。

成立不到三年?duì)I收數(shù)十億

為思摩爾國(guó)際的合作伙伴

根據(jù)CIC報(bào)告，按零售額計(jì)算，在2019年和截至2020年9月30日的前三季度，該公司是中國(guó)排名第一的電子煙品牌，悅刻的市場(chǎng)份額分別為48.0%和62.6%。根據(jù)CIC在2020年9月進(jìn)行的調(diào)查，悅刻的品牌知名度排名第一，在中國(guó)電子霧化產(chǎn)品用戶中的心智占有率為67.6%。

霧芯科技在其IPO招股書(shū)中表示，中國(guó)是全球最大的潛在電子煙市場(chǎng)，截至2019年中國(guó)據(jù)估計(jì)有2.867億煙民，行業(yè)潛在市場(chǎng)規(guī)模為1129億元人民幣。然而電子煙產(chǎn)品的滲透率只有1.2%，而美國(guó)為32.4%。對(duì)比美國(guó)，我國(guó)電子煙的滲透率仍有較大的差距，這也意味著電子煙行業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間十分可觀。

成立不過(guò)三年，霧芯科技的營(yíng)收規(guī)模便已數(shù)十億，成立第二年便已盈利。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.32億元、15.49億元、22.01億元，凈利潤(rùn)分別為-28.7萬(wàn)元、4775萬(wàn)元、1.09億元，不到三年的時(shí)間里，霧芯科技創(chuàng)造了38.82億元的營(yíng)收以及1.57億元的凈利潤(rùn)。

招股書(shū)

值得一提的是，2020年7月港股上市的電子煙代工龍頭思摩爾國(guó)際，正是霧芯科技的合約制造商、獨(dú)家生產(chǎn)工廠的第三方運(yùn)營(yíng)合作伙伴。思摩爾國(guó)際的一大收入來(lái)源，便是霧芯科技的電子煙產(chǎn)品代工。霧芯科技招股書(shū)披露，2020年前三季度，向思摩爾國(guó)際的采購(gòu)額占其總采購(gòu)額的79%。

監(jiān)管重壓轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下

毛利率下降

數(shù)據(jù)顯示，2018年，霧芯科技通過(guò)電商平臺(tái)直接銷售給消費(fèi)者和銷售給第三方電商經(jīng)銷商的收入占比分別為33.5%、6.3%，金額分別為4441萬(wàn)元和835萬(wàn)元。

2018年8月28日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了《關(guān)于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人及時(shí)關(guān)閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷售網(wǎng)站或客戶端；敦促電商平臺(tái)及時(shí)關(guān)閉電子煙店鋪，并將電子煙產(chǎn)品及時(shí)下架，敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人撤回通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告。

2019年11月1日，國(guó)家煙草專賣局和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》?！锻ǜ妗吩俅翁岬?，電子煙不得通過(guò)線上渠道銷售。

2020年7月，國(guó)家煙草專賣局再次開(kāi)展了為期兩個(gè)月的電子煙專項(xiàng)整頓，對(duì)電子霧化煙不斷加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范。

RELX悅刻換彈霧化煙專柜

目前杭州、深圳、南寧、武漢等城市已明確將電子煙列入公共場(chǎng)所禁止吸煙條例管控范圍。北京在2020年7月也邀請(qǐng)專家研討電子煙問(wèn)題，未來(lái)可能將電子煙納入管控范圍。

監(jiān)管重壓下，電子煙品牌被迫由部分線上銷售轉(zhuǎn)全部線下銷售。招股書(shū)顯示，霧芯科技授權(quán)經(jīng)銷商數(shù)量由2019年前三季度的41家增長(zhǎng)至2020年前三季度的110家。

這一政策直接導(dǎo)致霧芯科技2019年通過(guò)電商平臺(tái)直接銷售給消費(fèi)者和銷售給第三方電商經(jīng)銷商的收入占比下降至18.1%、8%，到了2020年Q3，公司基本只有線下經(jīng)銷商這一單一銷售渠道，線下分銷商的營(yíng)收占總營(yíng)收的比重達(dá)到98.2%。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下后，霧芯科技的毛利率由2018年的44.7%下降至2019年的37.5%，在2020年前三季度為37.9%。對(duì)此，公司解釋稱，主要是因?yàn)榫€下經(jīng)銷商的比例顯著增加，公司在這一渠道銷售的時(shí)候定價(jià)更加寬松，以保證經(jīng)銷商和零售商能獲得充足的利潤(rùn)。

2019年第三季度和第四季度的營(yíng)收分別為5.56億元、4.1億元。由于成本和費(fèi)用依然處于較高位置，2019年Q4霧芯科技虧損5030萬(wàn)元。

“煙草身份”或大幅影響業(yè)績(jī)

海外市場(chǎng)的監(jiān)管力度同樣趨嚴(yán)。

2020年初，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）發(fā)布禁令，禁止銷售大部分口味電子煙，僅煙草與薄荷醇口味可以繼續(xù)合法銷售。同時(shí)，新型煙草產(chǎn)品需通過(guò)煙草預(yù)上市申請(qǐng)（PMTA）才可在美合法銷售。

霧芯科技在2020年9月就啟動(dòng)了美國(guó)PMTA項(xiàng)目申請(qǐng)。而到目前為止，全球僅有三家企業(yè)獲得PMTA認(rèn)證批準(zhǔn)，而中國(guó)有6家電子煙企業(yè)先后試圖通過(guò)PMTA申請(qǐng)，至今均未獲批。

值得一提的是，目前電子煙機(jī)身被歸類于電子產(chǎn)品，煙油為食品。電子煙僅按普通消費(fèi)品征稅，其負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)煙草，規(guī)避了占納稅總額60%的消費(fèi)稅（稅率36%）和煙葉稅（稅率20%）。根據(jù)國(guó)家煙草專賣局經(jīng)濟(jì)研究所報(bào)告，我國(guó)卷煙綜合稅率為66.6%。

根據(jù)全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)官方網(wǎng)站，截至目前，國(guó)家煙草專賣局組織起草的電子煙強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目仍處于審查狀態(tài)。一旦未來(lái)電子煙被歸類為煙草，稅收費(fèi)用將大幅提高，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。